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9月5日，中國政府在吹風會上披露了19條刺激經濟新措施的細節，作為「穩經濟一攬子政策」 的接續政策措施，其中包括增加3000億元政策性開發性金融工具，以及2000億元能源保供特別債等。

根據中國媒體報道，這些刺激措施在中國總理李克強8月24日召開國務院常務會議時確定。

今年4月、5月上海等城市經歷封鎖後，經濟承壓，中國政府於5月底推出33條穩經濟的政策，要求各地在助企紓困上政策能出盡出，刺激力度和速度都較為罕見。

然而，8月以來奧密克戎再使更多城市陷入封控，截至9月2日，共有33座城市因疫情仍處於部分或全部封城狀態（中國政府稱靜態管理或靜默管理）。其中，西部經濟重鎮成都成為上海之後又一座實施封控的2000萬級人口城市。

不少金融機構因此下調中國今年增長預期。在此情況下，新一輪刺激政策呼之欲出。但回顧2008年，中國同樣大力刺激經濟，卻造成不少苦果需要此後多年來消化，這一輪數以萬億的資金投入，能否避免重蹈覆轍？

一萬億投向何處

上海解封後不久，中國政府在6月末已經推出了3000億元政策性開發性金融工具，到8月26日這批資金已經投放完畢，支持重大項目超過900個。

9月5日公布的新措施要求再增加3000億元政策性開發性金融工具。此外，還要在10月底前發行完畢5000多億元專項債地方結存限額；以及發行2000億元能源保供特別債等。

以上資金共一萬億元。中國財政部部長助理歐文漢說，專項債支持重點投向交通基礎設施、能源、農林水利、生態環保、社會事業、城鄉冷鏈等物流基礎設施，市政和產業園區基礎設施，國家重大戰略項目、保障性安居工程，以及新能源項目和新型基礎設施項目建設。

值得一提的是房地產也位列其中，不僅允許地方「一城一策」靈活運用信貸等政策，還明確通過政策性銀行專項借款方式，支持已售逾期交付的住宅項目完成建設交付。

換言之，中國將動用國家政策性銀行注資」爛尾「樓盤，以完成交付。

遍地封城覆蓋全中國

上海在6月1日解封，中國開始努力修復二季度損失的經濟增長。然而稍有喘息，疫情再次來襲。

今年暑期，中國各地旅遊回暖明顯，國內遊大幅回暖。與此同時，海南、西藏、新疆、青海、雲南等多個旅遊大省，不斷出現疫情，相繼實施靜態管理，曾導致大批遊客滯留。

上述省份疫情尚未完全平息，四川、廣東、河北、遼寧和貴州又爆發疫情。8月25日，石家莊鹿泉區實施全域靜態管理；29日，大連市宣佈嚴控主城區人員流動。

對經濟影響最大的是兩個大城市的封鎖——9月1日起，成都市全體居民「原則居家」，成為上海之後又一座實施封城的兩千萬級人口大市；9月2日，深圳市的六個區分別發佈通告，宣佈實施全區靜態管理。此後還有貴州省會貴陽等城市進入封控。

數據也反映了這一點。中國統計局公布的7月製造業PMI出現下行，錄得49.0，跌破榮枯線；8月略有上升，錄得49.4，回升0.4個百分點，但已連續兩月處於榮枯線以下。

PMI被視為一個經濟體的「體檢表」，反映製造業的整體增長或衰退。PMI的榮枯線是50，高於50代表製造業在擴張發展，反之則代表衰退。

大水漫灌與飲鴆止渴

在上述9月5日的發佈會上，中國發改委副秘書長楊蔭凱特別提到，新資金將優先支持既利當前、又利長遠、列入規劃、前期工作成熟的重大基礎設施項目。而中國總理李克強近年幾乎在每次發佈刺激政策時都提到防止」大水漫灌「。

這些表態都意有所指，中國試圖避免重走2008年刺激政策的老路。

2008年下半年，金融海嘯的餘波跨過太平洋衝上中國的海岸，當年11月中國進出口數據突然跳崖，出口增速從上月的19.2%下降到-2.2%，進口增速從上月的15.7%下降到-17.9%。

時任中國總理溫家寶稱，「這場金融危機是歷史上罕見的」，「要千方百計防止金融危機影響實體經濟的發展」。

幾天后，中國推出一個四萬億元級的經濟刺激計劃，當時低迷的全球經濟都為之一振。大量的投資注入經濟，基建狂潮成為托底經濟的主力——2008年底開始，中國發改委突然放鬆審批條件，密集批複同意了28個城市的地鐵規劃，投資超過1萬億元。事實上，「四萬億」的45%投向了公路、鐵路、機場和城鄉電網。

在推動經濟復蘇的同時，這一刺激計劃也產生了深遠的不良影響，它也被視為「飲鴆止渴」，推高了債務風險，吹起了地產泡沫。中國著名經濟學家吳敬璉事後稱，「它不但沒有降低槓桿，相反進一步槓桿化了」，而一旦有風吹草動，「局部的資金鏈斷裂傳導到金融市場的其他部分，引發系統性危機」。

此後多年中國不得不承受「去產能、去庫存、去槓桿」帶來的痛感。因此，當前疫情壓力下的兩輪刺激，也有聲音擔心，是否會重蹈覆轍。

不過，當前分管金融的副總理劉鶴，在推出「四萬億」計劃時就是中財辦副主任。他在之後的一次講話中提到過當時的苦衷——「在應對本次國際金融危機過程中，當全球經濟處於自由落體狀態的時候，我們中央政府不得不進行大規模的直接干預，取得了很大成績，也確實還有一些問題。」

香港中文大學助理教授胡榮分析，當時大量的投資和信貸大多給了國有企業，銀行也更傾向於借貸給國企，而非民營企業，後者只好用利率更高的影子銀行，這種「擠出效應」進一步加大了系統性的金融風險。而經濟刺激的另一個後遺症是，地方政府短時間承擔債務過高，之後則要把更多的財政收入用於償還債務和利息，影響地方長遠發展，這就是危機之後的「宿醉效應」。

中國救經濟的世界意義

中國經濟如何走向正常化，也對全球經濟穩定具有重要意義——目前，美國、歐洲等主要經濟體都在經歷破紀錄的高通脹。各國政客普遍將此歸咎於俄烏戰爭導致的能源上漲，以及中國抗疫政策導致的供應鏈波動。

疫情爆發最初兩年裏，情況恰恰相反——由於疫情控制差異導致中國的供給能力要遠高於國外，出口產生了明顯的替代效應。

「中國防疫措施嚴格，供應鏈在疫情期間表現出很強的穩定性。」經濟學人智庫經濟分析師徐天辰曾在接受BBC中文採訪時表示，當時中國政府將營商和信貸政策向製造業傾斜，填補產業鏈中的弱項和短板，以圖保持並提高製造業水平。這些原因使跨國企業們做出最符合利益的決策——讓訂單回到已經全面復工的中國。

於是2020年下半年，中國的外貿形勢止跌轉漲，出口增長遠超預期。在如此高增長的基礎上，2021年中國外貿繼續高歌猛進——全年出口21.73萬億元，增長21.2%。貿易戰三年及新冠疫情爆發兩年後，中國貿易規模全球佔比反而達到了歷史峰值。

然而，上述替代效應在2022年開始出現反轉，中國成為全球唯一還在實施」清零「的世界主要經濟體，而多數國家已經選擇與病毒共存的情況下，海外需求開始回升，中國的封控措施還在擴大，並對產能和需求產生巨大影響。

比如，今年的一則新聞引起中國網民熱議——越南一季度出口總額超出深圳多達277.5億美元。其中3月份的數據差距&